千禾味业华东“吃醋”，标的方净利不足5万

继“战略性亏损”进军华东地区后，为了应对各路同行的围追堵截，酱油生产商千禾味业（603027.SH）又收购了该地区一家微利的醋企。昨日晚间公司公告称拟现金收购恒康酱醋100%股权，标的主要从事生产与销售食醋业务，位于江苏镇江。

记者注意到标的方净利润仅为微利，2018年恒康酱醋实现营业收入206.25万元，净利润3.92万元。即使其母公司恒康调味品厂（以下简称“恒康调味品”）2018年实现营收4739.97万元，净利润74.82万元。

另据记者了解，标的所在地已有一家上市醋企恒顺醋业（600305.SH），此外还有几十家大大小小的醋企。如此环境下，千禾味业“吃醋”意欲何为呢？

千禾味业华东“吃醋”

公司公告称，千禾味业董事会于16日审议通过相关议案，同意公司与与蔡晓海、蔡建辉等签署《股权收购框架协议》。上市公司拟以现金分期支付方式收购恒康调味品与生产、销售食醋相关的资产及恒康酱醋100%股权。

按照公告披露的信息看此次交易分两部恒康调味品将先向恒康酱醋注入其持有的与生产、销售食醋相关的资产、业务及人员；再由千禾味业受让恒康酱醋100%股权。

据披露，恒康调味品厂成立于1999年1月，投资人为蔡建辉，其主营业务为食醋的生产、销售，拥有品牌“金山寺”、“恒康”，主要销售市场为江苏、浙江、上海、湖北、安徽、江西、新疆等地。

恒康酱醋则成立于1998年，主营业务为食醋的生产、销售，拥有品牌“镇恒”、“恒太”。据悉，该公司主要产品“镇江香（陈）醋”获地理标志产品保护，主要销售市场为江苏、湖北。截至2018年12月31日，恒康酱醋总资产为1092.36万元，净资产为1083.35万元。

对于此次收购，千禾味业表示，交易标的位于华东地区，其主要业务为生产与销售食醋，具有较好的品牌知名度。华东地区经济发达，是公司的重要战略市场，收购交易标的有利于公司调味品业务发展、助力公司全国战略布局。

不过记者注意到，收购标的的业绩规模非常小，2018年度，恒康酱醋实现营业收入206.25万元，净利润3.92万元。即使其母公司恒康调味品2018年度营业收入4739.97万元，净利润为74.82万元。

此外标的所在的镇江也正是恒顺醋业（600305.SH）的大本营所在地。恒康酱醋与恒顺醋业都主要从事中国四大名醋中的“镇江香（陈）醋”生产，恒顺醋业是“镇江香（陈）醋”的代表，具有较高知名度。在恒顺醋业的营业收入中，华东区域的地位举足轻重。2018年度，公司在华东区域实现营业收入8.25亿元，占主营业务收入的比例为48.70%。

不及如此，镇江当地还有大大小小几十家做醋的企业，镇江当地还成立了醋业协会，其成员企业要取得“镇江香（陈）醋”集体商标使用权，需向镇江市醋业协会提出申请并取得许可。而相关企业要获得“镇江香（陈）醋”地理标志产品保护专用标志使用权，则需向江苏省相关管理机构审核登记。

恒康酱醋是否可以使用镇江香（陈）醋商标等问题记者致电千禾味业采访求证，但是截至记者发稿尚未收到回应。不过记者注意到，华东区域是千禾味业第二大业务市场，仅次于西南地区。2018年度，公司在华东区域的收入为1.62亿元，占主营业务收入的比例为15.22%，营业利润为6324.38万元。

延续战略性“亏损”

千禾味业原是一家位于四川眉山市、主要生产焦糖色的民营企业，2001年转型酱油和食醋产品。公司在2008年推出国内首款零添加酱油产品，也确立了千禾味业在国内调味品市场的高端战略，让酱油这一调味料一下进入到15元至50元的价格区间，彼时国内酱油产品主流价格在5元左右。

记者注意到从2013年开始，千禾味业走出西南启动全国扩张战略，不过公司的销售费率也逐年上升。年报显示从2014年到2018年，公司营收规模一路上涨从6.51亿元增至10.65亿元，但是公司销售费率一直居高不下，分别为15.1%、16.7%、20.2%、18.5%和20.28%，相当于卖出一瓶15块钱的酱油，近3元要投入到销售中。

尤其是公司重点培育的华东地区，千禾味业不惜以战略性亏损来扶持当地经销商，营收规模从2013年的244万元增至2018年的1.62亿元。但去年，该区域的毛利率低于大本营西南地区的毛利率却也是不争的事实。

早年间，其竞争对手山东欣和就以一款“六月鲜”酱油产品，在上海市场最高做到1.7亿元的年销售规模。为了在华东站稳脚跟，千禾味业在前期不惜砸下血本儿，其华东的经销商上海荣进正是“六月鲜”的经销商。

上海荣进是调味品行业内知名大经销商，为了拉拢对方，千禾味业为上海荣进实业承担了KA系统产品入场费、品牌推广费和产品促销费等费用，2013年至2016年，分别支付211万元、1388万元、1887万元和2102万元，此外还给经销商留足至少40%的毛利，此为“战略性亏损”的由来。

不过随着海天味业、中炬高新、山东欣和、李锦记和加加食品等国内知名调味品企业，陆续向这个细分市场进击，竞争日趋激烈，这或许正是公司此次进军醋业的原因。

2017年，同为调味品企业的海天味业以4027万元收购了镇江丹和醋业有限公司70%的股权，正式进军醋业。如今，海天在全国醋业市场份额已经升至第五，千禾味业此次收购能否步海天味业“后尘”呢，我们拭目以待？